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2021年6月25日，我国旅行本科毕业证样本集团旗下"我国中免"向港交所提交了上市请求。坊间传说将征集70亿至100亿美元，成为阿里回归香港以来规划最大的IPO，中金、瑞银担任联席保荐人。H股成功在港交所上市后，我国中免总市值必将再上一个台阶，不扫除冲高到8000亿、1万亿的或许。

按零售好样本网金额计，我国中免在全球旅行零售职业的排名不断进步：2010年第19名、2015年第12名、2019年第4名。2020年，我国中免商场份额跃居第一（占全球旅行零售商场的22.6%），布景是全球商场暴降61.6%、我国"景色独好"。

估计2025年全球旅行零售规划将到达9000亿，因为疫情对世人出行、购物的深远影响，我国中免有望从"友商"（韩、法免税巨子）争夺商场份额。假定2025年能坚持15%以上的商场份额，我国中免营收、净赢利别离为1350亿，250亿，那时市值牵强可达1万亿，现在还不是时候。

我国中免有两个前身：

一个是成立于1954年的"国旅总社"，在"政企分开"前代行政府办理功能；1984年成为独立运营、自负盈亏的旅行企业；1992年升格为我国国旅集团；1998年成为中心直接办理企业。

另一个是成立于1984年的"我国免税品公司"，1999年与国家旅行总局脱钩、成为中心直接办理的企业。

2007年国旅集团全资收买中免公司，两个前身合二为一。

2009年10月，国旅集团旗下国旅股份（CITS）在上交所上市，征集资金约25亿，股票代码601888。2013年7月，国旅股份向复星、博时等8家组织增发新股，融资近26亿。

国旅股份部属两家全资子公司——国旅总社、中免公司别离担任旅行服务、产品零售。上市融资后两大事务齐头并进、坚持了高速增加：

1）零售事务后发先至

2009年，旅行服务收入37亿、占总营收的61.8%；2014年，旅行服务收入120亿、占总营收的60.2%，年均复合增加率达26.2%。

2009年产品零售收入23亿，2014年增至77亿，年均复合增加率达27.4%。

2010年，旅行服务收入67亿、占营收的份额到达峰值69.9%，随后开端回落：

2013年旅行服务收入打破100亿，占营收的61.7%；2014~2017，旅行服务收入"原地踏步"，占营收的份额一路下滑到44%。

国旅、中免同为央企，"兼并同类项"水到渠成。

2）旅行服务奉献毛赢利的六分之一

2008年至2012年间，旅行服务毛赢利从5.4亿增至10.4亿，简直翻了一倍，但毛赢利率从14.7%滑落至9.8%。

自2013年起，旅行服务毛赢利呈现滞涨，到2014年毛赢利及毛赢利率别离为11亿、9.2%。

零售事务盈余才能远胜旅行服务，且抢先优势越来越大。2008年，零售事务毛赢利达7亿、毛赢利率32.9%；2010年、2012年、2014年毛赢利先后打破10亿、20亿、30亿关口；2014年毛赢利达34.2亿、毛赢利率44.6%。

2008年，旅行服务、零售事务毛赢利之比大体是44：56；2012年零售事务毛赢利占比挨近70%；2017年，零售事务对毛赢利的奉献率达85%。

早年的国旅股份，虽说是"双引擎"，不过"长幼有序"、主次清楚——旅行服务是主业、产品零售是副业。到2017年，局势已彻底反转，旅行服务只是奉献营收的44%、毛赢利率的15%。

被年代"撞了一下腰"

休闲旅行（特别是出境游）鼓起之初，顾客怀揣"十万个为什么"。加之客单价动辄不计其数，顾客生怕受骗上当。这种布景下，"国有旅行社不哄人"，出行前可到门店咨询，出行后何不满足"跑了和尚跑不了庙"……国旅总社具有其它旅行社及OTA没有的"先天优势"。

《招股说明书》发表，国旅总社具有31家子公司、门店200多家。"金字招牌"加遍布全国的门店，国旅股份具有强壮的组团优势。出境游、境内游事务做得风生水起。

2007年，国旅股份出境游、境内游收入别离为13亿、11亿，同比增速别离为20.9%和32.5%。跟着全球经济从2008~2009金融危机中复苏，2010年国旅股份旅行服务收入暴升93.5%，出境游、境内游收入别离到达28亿、23亿。

但好景不长，从2011年开端旅行服务收入增速骤降，2014年同比增幅仅为6.2%，出境游、境内游收入别离为64亿、33亿。在很大程度上与携程、途牛等OTA的兴起有关。

互联网公司拿手线上获客，不惜代价打开补助战、价格战争夺商场份额，导致OTA全职业亏本。传统旅行社不免被涉及，营收增速放缓、毛赢利率下降。

2010年，国旅股份出境游、国内游营收同比增速双双超越93%；

2011年起，国内游营收中止增加，在30亿~34亿之间动摇，2017年收入33亿、同比下降5.6%；

出境游在2015年创纪录地到达70亿之后，缓慢下滑，2017年收入65亿、同比下降3.4%。

旅行服务毛赢利率全体偏低。

以2014年为例，出境游收入63.7亿、毛赢利3.6亿、毛赢利率5.7%；国内游收入32.8亿、毛赢利2.4亿、毛赢利率7.4%；

2017年效益更差，出境游毛赢利3.3亿、赢利率5%。国内游毛赢利2亿、赢利率6.2%。

旅行服务营收增加放缓，盈余才能下降，产品销售事务则是另一番光景。因为居民可支配收入增加，对高级免税产品的需求日积月累，在免税车牌构成的壁垒维护下，国旅股份取得可贵的开展机会。

国旅股份零售事务包含有税产品、免税产品(主要是烟酒、香化)两类，但有税产品销售收入占比缺乏一成，所奉献的赢利简直能够疏忽。

2008年，免税产品销售收入19.7亿，毛赢利6.6亿、毛赢利率33%。

2011年、2014年先后在三亚开设我国第一家离岛免税店、第一家旅行零售综合体——运营面积超越7万平米的三亚世界免税城。

2012年，免税产品收入达51.3亿，毛赢利22.6亿、毛赢利率进步到44.1%；2013年、2014年，免税产品销售收入接连打破60亿、70亿关口；2014年毛赢利32.4亿、毛赢利率46.3%；2017年毛赢利率底子没变，因为免税产品销售收入暴升（因收买"日上免税"），毛赢利随之增至68亿。

为精简事务及专心免税零售，国旅股份于2019年2月将国旅总社100%股权转让给控股股东国旅集团。

假定一家强悍的互联网公司，会采纳彻底不同的战略：首先是旅行服务线上线下一体化，充分发挥多年堆集的品牌、途径、人才优势，"硬刚"OTA；其次是让旅行服务为产品销售导流，极大进步免税产品买卖功率，把车牌价值用足。例如，线下门店"拉人头"时，能够让用户阅读免税产品，乃至下单、约好配送事宜。用户回国，产品到家。

2020年6月，国旅股份更名为"我国旅行集团我国中免有限公司"，简称"我国中免"，买卖代码不变。

国旅股份别离于2017年3月、2018年4月、2020年6月收买"日上我国"51%股权、"日上上海"51%股权、"海南省免税品"51%股权。

到2020年底，我国中免运营126间口岸免税店（坐落机场、火车站及港口），世界旅客吞吐量排名靠前的我国机场简直尽收其间，如首都世界机场、上海浦东机场、广州白云机场及香港世界机场。

5间离岛免税店，真实的摇钱树只要三亚免税城，2020年销售收入214亿。估计将"日进斗金"的海口世界免税城正在建造，运营面积15万平米（是三亚免税城的2倍），方案2022年开端运营。

我国中免还运营9间市内免税店（国内5间，位北京、上海、厦门、青岛、大连，为外籍人士服务）和54间其它免税店（包含41间外轮供给店、9间有税店）。

2019年，口岸店、离岛店销售收入别离为318亿、132亿。2020年，受疫情影响，跨境客流一度中止，口岸店营收降至200亿，离岛店大放异彩完成营收300亿，其间运营面积超越7万平米的三亚免税店销售额达214亿。

2020年，中免净赢利创纪录地超越70亿，净赢利率增至13.5%；2021年Q1，净赢利34亿、净赢利率18.9%。疫情往后，三亚免税城的火爆大概率会打扣头，中免净赢利率有或许回落。

相关法令将免税资产额度从每人每年3万元大幅进步到10万元，但2020年海南人均购物金额仅为5800元。

限制我国中免成绩的底子原因是天花板低。2020年我国社会产品零售总额39.2万亿，天猫"双十一"单日成交4982亿。而根据沙利文猜测，2022年我国免税商场规划为944亿。中免再牛也是"天花板下的生物"。

旅行服务斗不过OTA，我国中免未必有电商基因。"八字还没一撇"，"中免电商大有可为"是夸姣希望，稳重起见，现在还不能成为估值根据。

我国中免只要一个支柱——免税产品零售，"2020年全职业营收900亿"，这样一块天花板下，很难生长出市值1万亿的巨子。

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